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深度透视全球资金泛滥“拐点”争议

日期:2016-09-14



过去两天,美股上演了惊心动魄的过山车行情


上周五,波士顿联储主席Eric Rosengren警告美联储拖延加息蕴藏经济风险,令市场担心美联储加息临近,引发美国三大股指当天跌幅均逾2%,道指、标普更是创下6月24日英国退欧公投以来的最大单日跌幅,拖累本周A股一度出现不小的跌幅。

事隔一天后,或许是看到金融市场震荡,美联储理事Brainard强调不该过快加息,市场担忧情绪得以安抚,令美国三大股指涨幅均超过1%,完美诠释了报复性反弹的真谛。

正当市场纷纷调侃美联储屡屡变脸“糊弄”金融市场时,不少深谋远虑的投资机构却意识到,一个可能影响全球金融市场牛市格局的隐患正在出现,那就是随着欧美央行有意收紧货币政策,全球资金泛滥拐点是否正悄然来临。




这也引发近日全球金融市场的热议。




市场主流观点

- 资金泛滥拐点悄然来临 -


尽管近期美国非农就业与PMI等经济数据不如市场预期般亮丽,但美国整体经济增长状况依然超过美联储预期,这也令美联储近期频频发出鹰派言论——计划在最近几个月重启加息进程。

与此同时,欧洲银行行长也表示无需再扩大QE措施,与美联储收紧货币政策的言论前后呼应,似乎暗示我们已经站在全球流动性的拐点上。




这背后,很可能是G20国家在杭州峰会上形成了新的秘密协议与共识,即G20各国不再单方面扩大负利率与QE规模,而是协调性地采取货币、财政、结构性改革促进经济发展,规避单边扩大QE措施引发货币竞争性贬值。

值得注意的是,此前G20财长和央行成都峰会公告传递出“坚守信用”的态度,随后欧洲等国家央行接连表态向市场传递“不会进一步试险未知世界”的言论,此番表态被市场解读为欧洲等国家央行可能暂缓了扩大负利率与QE规模的措施。与此呼应的是,在这番言论出台后,全球债市收益率开始悄悄回升了,比如美国10年期国债收益率从1.4%历史低点回升至1.668%附近,德国国债收益率重新进入正值,这似乎预示着央行正在放缓QE资金购债规模,避免向市场注入过多流动性引发全球金融资产泡沫膨胀。

考虑到当前全球股市牛市行情主要受到QE资金泛滥推动,若全球货币宽松政策发生逆转迹象,投资者必须关注金融资产泡沫破裂风险。毕竟,当前全球经济增长乏力的基本面,未必支撑全球股市持续刷新历史新高。


市场反驳声不断
- 资本泛滥拐点来临为时尚早 -



尽管种种迹象显示全球流动性拐点即将来临,但这仅仅是“看起来很像”的故事。究其原因,有四大因素制约全球央行不敢贸然收紧货币宽松政策。

首先,美联储9月加息基本无望。鉴于美联储的行事风格已从“前瞻指引”转向“数据导向”,由于8月美国非农就业数据大幅低于预期,8月PMI暗示美国经济增长动力依然不足的背景下,美联储对9月加息会持非常谨慎态度。

其次,全球流动性拐点言之尚早。日本和欧洲的货币宽松还会继续,除美国以外的全球主要经济体都还会持续宽松一段时间。

比如欧洲经济在8月显现出一些稳定迹象,英国退欧公投的影响业似乎暂时平息,这导致欧洲央行行长近日表示“无意扩大货币宽松措施“的主要原因。但事实上欧洲经济依然不佳,加之英国退欧的潜在风险,欧洲银行业坏账风波发酵,都是欧央行收紧货币政策的巨大掣肘。





日本经济则更加不济,数轮货币量化宽松和负利率政策均未带来经济增长和通胀恢复,日元还在今年大幅升值近20%,日本高层也多次表示无法容忍日元的持续升值。在这样的背景下,日本央行也难有收紧流动性的动作。

第三,从全球经济环境角度分析,尽管市场普遍认为大规模货币政策刺激并没有有效提振全球经济增长,但除了货币宽松政策,各国依然无法找到新的扭转经济困境措施,考虑到全球金融市场与经济发展依然处于相对脆弱的时期,各国需要扩大货币宽松政策注入足够多的流动性,维持经济稳步发展并避免金融风险事件发生,引发新一轮的全球金融危机。

最后,即便财政宽松也不意味着货币收紧。上周G20杭州峰会上发布的公告,一些分析将其解读为收紧货币政策的信号,但这有失偏颇:一方面,这样的公告仅仅代表各国首脑对财政发力达成了一致意见,但并没有具体协议出台。至于各国怎样进行财政扩张(再度举债还是“直升机撒钱”)、何时扩张都还是未知数。欧盟自身的机制就决定了财政政策是其短板,扩张财政政策的落地非常困难。另一方面,即便各国真的起草了共同协议,并制定了具体的实施计划,货币政策也不可能就此收紧。财政政策的扩张必须有货币政策的配合,否则无法有效发挥作用。财政发力时货币政策会从台前转向幕后,但绝不意味着货币政策的收紧,货币政策小幅扩张或维持稳健仍是大概率事件。

综上,全球流动性拐点未必已经到来。



海银视角


尽管金融市场围绕全球资金泛滥拐点是否来临热议纷纷,但一个相对普遍的观点是,短期内全球QE宽松格局依然不会改变,这是由多方面因素决定的。

第一,G20各国在杭州峰会达成货币、财政与结构性改革促进经济增长的共识。其中,货币政策依然被视为推动全球经济发展的重要措施,这也意味着全球经济增长依然需要相对宽松的货币环境。

第二,美联储官员强化加息预期,应该被是一个独立事件——尽管近期美国经济数据喜忧参半,但整体经济增长状况依然超过美联储预期,加之国内加息声音不断,美联储不得不将加息纳入近期采取的货币政策考量;但这并不影响全球货币宽松格局,因为欧洲、英国央行需要应对英国脱欧带来的一系列经济衰退冲击,采取更大规模的QE措施难以避免;而日本央行一直担忧日元大幅升值会压低日本通胀与经济增长前景,可能会采取远超市场预期的QE政策压低日元汇率。

第三,在没找到合适的促进全球经济发展良方前,扩大货币宽松政策依然是一个不错的解决方案。毕竟,它的最大好处,就是压低长期借贷利率迫使资金流向相对高收益高风险新兴战略产业,有效推动各国经济结构改革与稳健增长。更重要的是,若各国纷纷收紧货币宽松政策与流动性,很可能导致由QE资金推动的金融市场资产出现泡沫破裂迹象,由此引发新的金融市场动荡,这也是各国不愿看到的局面。





当然,我们也应该意识到,作为应对08年次贷危机爆发的重要举措,不断扩大的QE政策在稳定全球金融市场与刺激经济增长方面起到了巨大作用,但从长期而言,各国货币政策正常化是必然趋势,尤其是G20峰会形成了财政刺激经济发展共识,可能会加快货币政策正常化到来的步伐。

投资者需要为此提早做好风险防范准备。

首先,在负利率与QE资金泛滥的双重影响下,股市和债市都已经过了太久的好日子——欧美股市与债市价格不断创新高,但这种牛市行情是以系统脆弱性为代价的。一旦各国央行陆续收紧货币流动性,股市债市面临缺乏后续资金支持,很可能出现价值回归,这是投资者需要提防的。

其次,从资产配置角度而言,投资者在选择大类资产配置时,需要结合经济增长基本面,判断股市、债市、以及其他金融产品类型近期大幅上涨是否合理,如果所谓的牛市行情纯粹是QE资金驱动,缺乏经济基本面支撑,盲目追涨牛市行情往往是相当危险的。


第三,市场围绕QE资金流动性泛滥拐点来临的热议,无形间给投资者带来一系列新的投资启发与提醒——即投资者的投资组合里,有没有对QE资金泛滥退潮做好风险防范,如果没有,那么投资者应审时度势,提早布局。毕竟,全球金融市场的投资大鳄们之所以屡屡创造业绩神话,就在于他们往往能发现其他投资者未必注意到的金融风险,并提早布局做好风险防范。




- END -